作者：贾琦
来源：财经琦观（ID：cjqiguan）

“造不如买，买不如租。”

在特定时期，比如经济主体的快速发展阶段，这句话还是有一定道理的。

机遇窗口打开的时候，钱就是速度。

用当前的，或者说过去就已经积攒下的优势，去兑换获得未来的增量，这个现象发生在各个领域，可以说是人类社会二八法则的一个底层操作。

具体到企业来看，如果说当下的现金流非常优秀，那么积极建设投资部门也是一件非常合情合理的事。

1月19日，字节跳动的战略投资部全面解散的消息在朋友圈内刷屏。

据财联社报道，字节跳动将整体裁撤投资业务，涉及员工约有百人。其中，战略投资负责人赵鹏远及战投版块部分员工或将放弃投资业务，并入战略业务，财务投资板块则将彻底解散。

随后，字节跳动回应称：公司年初对业务进行盘点和分析，决定加强业务聚焦，减小协同性低的投资，将战略投资部员工分散到各个业务条线中，加强战略研究职能与业务的配合。相关业务和团队还在进行规划讨论。


01
谣言与阴霾

事件起源于一个近乎荒谬的谣言：

今日一早，有消息称中央网信办要新推一个《互联网企业上市及投融资操作规范》，其中有一条是：“平台用户超过1亿或去年营收超100亿的企业的上市及投融资活动，在报市监前需到网信办前置审批。”

稍微熟悉一点行业的人都会觉得，这一政策在实操落地上是很不具备现实可行性的。

然而，紧接着下午就确定传出了“字跳战投解散”的消息，仿佛从侧面印证了上述传闻，一时间人心惶惶大受打击。

终于，晚八点左右网信办回应表示：从未出台此文件，将依法严格追究相关造谣者的责任。

整个过程可以说是一波三折。

就朋友圈内见闻来看，虚假的谣言下，笼罩的是每一个从业者内心的真实阴霾。

无独有偶，1月18日，央行副行长刘国强在新闻发布会表示，要把货币政策工具箱开得再大一点，保持总量稳定。外加上周一MLF和OMO利率双降10bp，宽货币信号空前强烈。

然而翌日想象中的大涨并没有出现，A股小幅回调，创业板指更是下跌2.17%，跌幅明显。

对于此，笔者千言万语如鲠在喉，但深知情绪乃至认知上的基调，是每一个个体过往经验的最终总和。

因此我就不在这强行推广“抱有希望，保持乐观”了。

但理性的话还是可以讲一讲的。

就字节跳动这件事本身来看，我希望大家还是能把当下互联网行业的系列动作和CVC（corporate Venture Capital 企业风险投资基金）能够区分开来，更没必要无限扩大到整个投资领域。

“防止资本的无序扩张”这样的大帽子绝不允许被泛化使用。

所谓CVC，其本质就是我们开头所说的企业当下的优势耗散。

与传统VC只关注财务目标不同，CVC主要由企业方发起，企业自有资金常常是CVC资本的主要来源，在兼顾财务目标的同时，CVC还更关注企业自身发展的战略目标。

在今天的投资市场上，CVC往往比传统的VC更受创业者欢迎。

相比于纯粹的财务投资者，一方面，CVC对行业本身有着更深的理解，投资方与被投资方有着更多财务之外的资源互利。

另一方面，基于这种战略协同性，CVC投资的退出周期也远长于传统VC，甚至不考虑退出。

在这一领域中，互联网企业由于更早接触、接受风险投资，更重要的是得益于上一时期的技术红利积累了更多的产业资本，因此无论是在投资节奏上，还是投资规模上，互联网行业都在这一领域中走在前列。

据IT桔子数据显示，截至2021年8月，国内CVC主体公司的五分之一仍是互联网企业，而在其余近八成中，有15%的CVC主体公司来自生产制造行业。

更进一步的是，占比仅有21%的159家互联网公司，他们对外投资的总事件数量占据了国内CVC投资总数的58%，而另外588家非互联网企业，他们的投资数量占国内CVC投资总数的42%。

在这样的巨大差异下，很多人在感官上就直接将CVC与互联网企业划了等号。

但笔者认为，随着互联网企业发展的常态化，在未来我们将越来越多看到类似的背离。

眼下，互联网行业正处于下行趋势，而高端制造业、新能源、文娱等下一波蕴含希望的行业周期又暂未完全崛起，因此呈现出来的现状便是CVC的整体承压。

事实上，CVC与互联网企业并不存在必然的内在联系，字节跳动战投的解体，也正如其回应中所说的那样：是它企业自身的业务调整和业务梳理。

不宜放大，更不应放大。

02
“正常调整”

作为行业的后起之秀，字节跳动的投资节奏可以清晰地分为两个阶段。

2017年之前，投资大约每年不超过20家；

从2018年开始，字节跳动的投资数量开始明显提升，2021年一年投资数量就达到了70家，在刚刚过去不到一个月的2022年，字节跳动目前也已经投出了五家。

（图片来源：企名片）

解散之际，我们有必要简单评述一下字节跳动投资的功与过。

最近一年来，随着字节跳动投资动作的越发激进，我也在私下曾听不少人吐槽过宇宙厂“人傻钱多”。

其中最常被拿出来说的例子，就是40亿美金收购沐瞳科技（游戏），以及50亿人民币收购Pico（VR硬件厂商）。

关于这几项投资，究竟是不是真的“不值”，大家见仁见智。

但有两项战功，是无论如何都不容忽视否认的。

“人才的招募”，“抖音的成功”。

很特别的是，除了CVC通常都具备的战略协同，在字节跳动这家企业中，我们还看到投资所具备的“招聘属性”。

字节跳动教育和创新业务负责人陈林，招募于头条创办初期，是跟着一家做漂流瓶和天气应用的小团队一起收购来的；

字节跳动中国区CEO张楠，最初是图片分享交流社区图吧的创始人，2013年张一鸣收购图吧加入集团。张楠先负责了内涵段子，随后又整合诞生了抖音并带领其飞速增长；

字节跳动战略和投资的负责人朱骏，曾是TikTok前身musical.ly的创始人。musical.ly于2017年被张一鸣10亿美元收购，随后朱骏和另一位创始人阳陆育均进入字节跳动。

此外，Faceu脸萌的创始人郭列、清北网校的创始人刘庸（目前已离职字节跳动）等创业者，均曾通过被收购公司的方式进入字节跳动。

眼下字节跳动最成功的业务，无论是国内的抖音还是国外的TikTok，其产品雏形都是建立在musical.ly的，而项目前期开拓者张楠，亦是得益于一次成功的并购。

对一家企业来说，CVC相关人员有两个特征：

一方面，他们要作为公司以及CEO的信息触角，去不断收集市场上最前沿的商业风向及变动，这便使得他们更具有宏观视角；

另一方面，他们在思考问题时也必须有“主人翁”心态，即站在CEO的立场上去思考公司当下的业务方向，助力来源，从根本上去帮助业务梳理未来图景，这要求他们对业务本身有着更强的熟悉和认知；

基于这两点优势，这些人确实不太可能直接被裁。

从目前公开渠道了解到的信息来看，此次所谓的解散也更像是“投资抓手的下放”，由各个业务部根据自身的情况去单独覆盖投资，化整为零。

这样的变化趋势，与11月2日梁汝波在内部信中宣布的板块化调整，也基本一致。

可以理解为板块化进程投射在投资方向的顺延。 

这与外部人员所理解的“字节跳动裁员，又有一批人失业了”，有着巨大差异。

03
反常气息

本文的全部逻辑，建立在以下两个认知之上。

1. CVC的目的，是寻找企业新的增量，为企业自身的未来保驾护航；

2. CVC的底气或者说前提，是企业当下业务的高度强势，是充足的现金流保障；

上一章节中，我们只解释了字节跳动解散战投部门的缓和性和局部合理性（不是裁员而是下放，符合集团板块化的大趋势）。

但面对明显放缓的“投资节奏”，一个板块化趋势并不具备说服力。

我们认为，对字节跳动的投资事业来说，有两件事是其不得不放缓的根本原因。

关于寻找增量这一任务，教育领域的大败局使其不得不全面反省；

而广告业务的全面放缓，使得现金流保障这一前提也发生了根本性的动摇。

一直以来，教育业务在字节跳动内部都被视作为增长的“第三极”。

在2018~2021年期间，字节跳动对外投资十余家教育公司，包括瓜瓜龙英语关联公司北京未来智学教育科技有限公司、清北网校关联公司北京万友映力科技有限公司、GOGOKID关联公司北京比特智学科技有限公司等。

据报道，2020年字节教育业务的整体预算近40亿元。且在未来五年，字节还计划以每年百亿元的规模持续注资教育行业，并做好了三年甚至更长时间不盈利的准备。

在这样的巨大决心下，其投入的真金白银可想而知。

然而，随着“双减政策”的直接落地，所有的蓝图都瞬间归于尘土。

对猿辅导、新东方等一直从事教育事业的公司来说，这样的变动是难以接受且不可预料的。

但字节跳动作为主业并不在此的企业机构，并不完全将责任归结于外部，是有必要重新反思自己投资逻辑和战略方向的。

将极大的资源押宝在了这样的一个赛道上，是不是从某种程度上反映出了这家企业对社会现状认识的不足？

企业使命和社会责任之间的关系，是不是需要重新梳理？

以及该企业的政府关系，信息渠道，政策理解能力，是不是需要进一步补课？

另一边，随着人口红利见顶，2021年11月19日消息称，字节跳动的国内广告收入停止增长，这是其自2013年开启商业化以来首次出现该情况。

字节跳动旗下的两大核心产品，抖音收入停止增长，今日头条甚至处于亏损边缘。

第二增长曲线的续命，这一任务已经来到了最为紧迫的时机。

在此前的宏观分析稿件中我们曾指出，面向未来，基于信息差的互联网生意模式已然走到了尽头。

如果字节跳动不能在此之外的领域，比如企业服务、游戏等业务中尽快打开局面，那么纵使其广告业务依然保持强势，甚至电商业务也经营起来，未来的开拓之路恐怕也是会阻力重重。

对宏观经济，投资环境，增量机遇来说，我们认为当下的春寒迟早会过去。

但对于不肯或无法向前走的传统互联网企业来说，这个长夜恐怕就是其最后的归宿。

今夜北京的气温在零下六度，天空零星飘起小雪。

我看了一眼日历，大寒。