作者：范建
来源：斑马消费（ID：banmaxiaofei）
最高提价15%、不少于20亿元定增，过去十多年里，外界从未见识到恒顺醋业如此果断决绝，像是开始一场大战。
此前数年，调味品头部玩家们已在家门口摆起了擂台。对于食醋龙头恒顺醋业来说，置身这场血雨腥风中，扩能竞速怎么都躲不过。01
在宣布对产品提价后不久，马上开启一场声势浩大的20亿元定增，低调已久的恒顺醋业，突然成了行业里的狠角色。公司上一次定增还是在2014年，当时募资6.75亿元。这次定增规模是往日的3倍，且募资用途也丰富起来，除对食醋产能的扩张，还首次在复合调味品产能上布局。不过，公司重心仍在食醋领域，在去年披露的33万吨食醋年产能基础上，将会扩产续建恒顺香醋工程项目（二期）、年产3万吨酿造食醋扩产项目，以及徐州恒顺年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目，届时食醋年产能逼近40万吨。
斑马消费梳理发现，这次定增有着不小的特殊性，几乎是公司顶着巨大业绩压力硬上。今年前三季度，公司营收、归母净利润及扣非净利润分别实现13.59亿元、1.35亿元及1.129亿元，同比分别下降6.37%、41.73%及45.33%。其中，第三季度，其营收和归母净利润分别下降34.23%和91.15%。前三季度业绩大降，主要有原材料涨价、疫情及社区团购的影响，也有来自公司各类费用大涨因素，导致其净利润进一步被压缩。从具体数据来看，今年前三季度，公司销售毛利率39.22%，同比下降2.15个百分点。同期，公司费用支出并未减少，其销售费用、管理费用及研发分别为2.2亿元、0.89亿元和0.6亿元，同比分别增长11.11%、7.23%和36.36%。为应对成本上涨，11月3日，公司公告对旗下部分产品进行了提价，提价幅度在5%-15%区间，未尝不是一个缓解业绩压力的手段。回溯公司2014年、2016年两次提价效果，历次提价对公司收入、净利润等仅有短期刺激效应。至于提价引发的风险，恒顺醋业已预料到了：“部分产品调价可能对产品市场占有率有一定影响，加上成本上涨因素，产品调价不一定会使企业利润实现增长。”在提价预期下，公司迎来好久不见的涨停。截至15日收盘，其总市值165.49亿元。平安证券认为，恒顺醋业的提价效应大约会在1年左右体现。这可能对公司今年的业绩帮助不大。据2020年报，公司披露2021年经营目标是，主营调味品业务营收、扣非净利润分别增长13%，分别为21.91亿元和3.22亿元。前三季度，公司营收完成全年目标的62.03%，扣非净利润完成全年盈利计划的35.06%。02
恒顺醋业2001年上市，也是迄今为止唯一一家A股食醋上市企业，还有百年老字号“背书”，上市以来经营状况却乏善可陈。尤其是上市后13年里，在多元化迷途中左突右进，度过了一段不堪回首的时光。上市当年，公司为完善供应链，收购恒顺沐阳调味品、镇江恒华彩印包装等6家公司股权，从业务上来说，这些企业从事的业务，基本和公司主营业务相辅。上市后第二年，公司在多元化领域画风突变，不断突破食醋主业，在与主业毫不相关的汽车贸易、房地产、光电，甚至消防器材等热门行业上狂奔，当年旗下参股、控股企业规模增至19家。其后，公司陆续将建筑安装、酿酒等业务揽入怀中。2008年发生金融危机，公司房地产业务遭遇重创，其房地产项目实现营业利润1654.45万元，同比下降71.87%，导致公司归母净利润为-4922.69万元。公司不得不在巨大业绩压力之下，作出3年退出房地产，聚焦主业的决定。郑重承诺之后，这家酿醋为生的企业继续在咖啡餐饮、小额贷款等领域投资。2011年，公司参股、控股企业数量升至47家，达到高峰。公司实施多元化过程中，营业收入及归母净利润波动不断，归母净利润在2014年前少有超过5000万元，甚至2012年归母净利润亏损4271万元。直到2014年底，前董事长尹名年提前离任，公司才着手对经营作出调整，出售镇江百盛商场剩余50%股权后，逐渐回归正轨。2015年，公司营收实现13.05亿元，归母净利润2.40亿元，公司开始恢复元气。
那时，食醋行业市场环境已不复当年。昔日镇江香醋、山西陈醋以及四川保宁醋形成的三足鼎立格局，已完全被打破。头部调味品玩家开始介入食醋领域，海天味业在2014年开始进军食醋行业，2017年收购了镇江丹和醋业；李锦记也在2018年介入食醋领域；2019年，千禾味业在镇江收购了江苏恒康酱醋。另外，山西紫林醋业至今已第4次冲击IPO，水塔醋业接受上市辅导已久。03
2020年，杭祝鸿接任董事长之后，给恒顺醋业画出一个宏伟蓝图，即在2021年实现全国地市级市场全覆盖，县级市场做到70%覆盖，销售过亿省份达到8个。可以联想到的是，这次20亿定增正是支撑公司实施全国化扩张战略，在产能上补足短板。在民生证券看来，去年7月换掉销售总监、对基层销售人员提薪，以及营销层面多维度变革，公司收获改革红利释放期并不太远。国内调味品市场经历过酱油领域的争夺后，头部玩家向细分领域渗透，火药味已经很浓厚了。虽然食醋的使用频率、刚需性远不及酱油，随着减盐风潮的流行，酱油一定程度上代替了盐的使用，且食醋的健康功能被挖掘，消费者对食醋的依赖性逐渐增强，头部企业开始对这一细分领域重点倾斜资金或资源，就连食用油巨头金龙鱼、鲁花，也在食醋领域跃跃欲试。
另外，集中度不高的行业背景，也是调味品企业纷纷入局的一个原因。截至目前，全国食醋生产企业超过6000家，品牌企业仅30%，其他作坊式小企业占据了70%，而且行业前五大品牌市场占有率不到15%，谁不想起身多分点蛋糕？据调味品协会数据，2010年-2019年，食醋行业销售额复合增速10%；2015年-2020年酱油行业销售额复合增速8.5%。另一方面，食醋企业正在觉醒，通过降价、加大营销费用支出实施全国化扩张，不过在争夺市场过程中，反而削弱了自身盈利能力。今年第三季度，恒顺醋业在江苏卫视《非诚勿扰》广告投入导致销售费用大增，其扣非净利润实现-236.1万元，同比下降103.23%。2021年上半年，恒顺醋业销售费用占比13.82%，远高于海天味业的5.47%。从销售费用占比来看，头部玩家在营销费用支付上更为轻松。随着海天味业不断加码，2019年、2020年，其食醋产量已跻身全国前三，超过水塔醋业，对恒顺醋业的威胁和挑战越来越大。
